Produits et dérivés indexés sur l’inflation : OATi, swaps et options sur l’inflation
Objectifs pédagogiques
- Connaître les principes et les utilisations des produits indexés sur l’inflation
- Maîtriser le pricing des dérivés sur l’inflation
- Savoir couvrir les risques d’un Swap indexé
Programme détaillé
Concepts-clés 3h
- Parité de Fisher et investir en taux réel
- Inflation breakeven et composantes du breakeven
- Prime de risque et motivation des émetteurs
Les obligations indexées 4h
- Typologie du marché et principaux acteurs
- Indices
- Mécanismes d’indexation
- Calcul des indices forward d’inflation à partir des obligations
TP Excel : Construction d’une courbe breakeven
Les dérivés sur inflation : swaps 4h
- Utilisation et acteurs du marché
- Swaps Zéro-Coupon, Revenues swaps et Liability swap
Etude de cas : project finance et fonds de pension
- Ajustement de saisonnalité
- Swaps year-on-year et approche de la convexité
TP Excel : pricing d’un asset swap à l’aide d’une courbe breakeven
- Asset swaps : le lien entre marchés et dérivés
Les dérivés sur inflation : options 3h
- Caps / Floors et swaptions
- Options sur UK Limited Price Inflation Index
- Floor 0% sur OATi et OATei
- Hybrides
- Problématique de couverture
Public visé
Toute personne évoluant dans le domaine financier souhaitant progresser sur les produits inflation : consultants, risk managers, opérateurs front et middle office…
Prérequis
Connaissance minimale des instruments de taux, du calcul actuariel et obligataire (Il est préférable de maîtriser le contenu de la formation Mathématiques financières 1). Notions mathématiques élémentaires. Maîtrise basique d’Excel.
Approche pédagogique
Point mort d'inflation : ce que les OAT indexées disent des anticipations
En 1896, l’économiste Irving Fisher formule une relation devenue classique : le taux d’intérêt nominal est approximativement la somme d’un taux réel et de l’inflation anticipée. Les obligations indexées permettent de l’observer sur le marché. L’écart entre le rendement d’une OAT classique et celui d’une OAT indexée de même échéance s’appelle le point mort d’inflation (breakeven).
1981-2001 : la naissance des obligations indexées
Le Royaume-Uni adjuge son premier gilt indexé le 27 mars 1981 ; les États-Unis émettent leurs premiers TIPS en janvier 1997. La France lance l’OATi, indexée sur l’indice des prix à la consommation français hors tabac, le 15 septembre 1998, puis le 25 octobre 2001 l’OAT€i, indexée sur l’indice des prix harmonisé de la zone euro hors tabac, présentée par l’Agence France Trésor comme le premier emprunt indexé sur l’inflation de la zone euro. Leur principal est remboursé au minimum au pair, même après une période de déflation ; les coupons, eux, suivent l’indice à la baisse comme à la hausse.
Un point mort n’est pas une prévision
Le point mort est le niveau d’inflation qui rend l’investisseur indifférent entre les deux titres. Il ne se confond pas avec l’inflation anticipée : il intègre aussi une prime de risque d’inflation, que l’investisseur en titre nominal exige pour supporter l’incertitude sur les prix, et une prime de liquidité en sens inverse, les titres indexés s’échangeant moins facilement. Les taux réels eux-mêmes peuvent être négatifs : au début de 2022, l’Agence France Trésor émettait encore des OAT indexées à des taux réels inférieurs à zéro.
2022 : le retour de l’inflation, et du risque d’indice
L’inflation de la zone euro atteint 10,6 % sur un an en octobre 2022 ; en France, elle culmine en février 2023, à 6,3 % pour l’indice des prix à la consommation et 7,3 % pour l’indice harmonisé. Les produits indexés protègent contre cette hausse, mais seulement telle que l’indice la mesure. Au Royaume-Uni, le gouvernement a annoncé le 25 novembre 2020 qu’à partir de février 2030 l’indice RPI, référence de nombreux titres et contrats indexés, serait calculé selon les méthodes du CPIH, plus bas en moyenne, sans compensation pour les détenteurs. Comprendre comment un indice de prix est construit fait donc partie du métier : c’est l’objet de Les indices de prix : construction et utilisation.
