Dérivés de taux 2 - Produits exotiques et modèles stochastiques de la courbe des taux

 
  4 demi-journées       1900       Expert    
Objectifs de la formation
  • Maîtriser les techniques de pricing sous taux stochastiques à l’aide de numéraires et de mesures de probabilité adaptées
  • S’initier aux produits structurés de taux complexes
  • Maîtriser les techniques d’évaluation et de risk management de ces produits
  • Se familiariser avec les différents modèles de courbes, connaître leurs forces et leurs limites

Prérequis

Bonnes connaissances en probabilités, maîtrise des produits dérivés de taux vanilles (formation Dérivés de taux 1). Avoir des notions de calcul stochastique (mouvement brownien, lemme d’Ito) est un plus, mais ces aspects pourront éventuellement faire l’objet de rappels.


Public visé

Profils scientifiques évoluant dans le domaine des taux d’intérêt et souhaitant acquérir une bonne maîtrise des techniques de pricing et de risk-management des dérivés vanilles et exotiques ainsi que des modèles stochastiques de la courbe des taux : consultants IT quant, structureurs, asset managers utilisant les produits structurés de taux, risk managers…


Programme détaillé

Le pricing sous taux stochastiques

  • Rappels sur l’absence d’opportunité d’arbitrage (AOA) et le pricing sous probabilité risque-neutre
  • Taux stochastiques : de la mesure risque-neutre aux numéraires et aux mesures forward-neutres
  • Evaluation des caps / floors / swaptions dans les modèles de Black, gaussien et lognormal shifté

Le marché des structurés de taux

  • Exotiques 1ère génération vs exotiques 2ème génération
  • Structuration des produits de taux : les EMTN
  • Relation arrangeur / émetteur / investisseur
  • Une typologie des exotiques de taux

Exotiques de 1ère génération et ajustements de convexité

  • Qu’est-ce qu’un ajustement de convexité ?
  • Calcul de l’ajustement de convexité dans le cas d’un Euribor in arrears
  • Produits CMS : de l’ajustement single vol à la réplication full smile
  • Focus sur le Corridor Range Acrrual

Les exotiques complexes ou la nécessité d’un modèle de courbe

  • L’impossibilité d’une évaluation par formule fermée
  • La nécessité d’une modélisation de l’ensemble de la courbe des taux

Panorama des modèles de courbes

  • Modèles à taux court (Vasicek, CIR)
  • Le cadre HJM
  • Modèles gaussiens de type Hull & White
  • Libor Market Model (BGM)
  • Swap Market Model (Jamshidian)

Focus sur le modèle Hull & White 1 facteur

  • Modélisation des zéro-coupons et des taux forward instantanés
  • Mean reversion, formes de volatilité et caractère markovien
  • Pricing des caplets et swaptions
  • Procédure de calibration (bootstrap)
  • Méthodes numériques : Monte Carlo et différences finies

La swaption bermuda : un produit emblématique

  • Caractéristiques du produit
  • Décomposition en most expensive + switch option
  • Comprendre l’effet de la mean reversion

Vers plus de complexité

  • Multi-callable : reverse floater, corridor, CMS spread option…
  • Path-dependent : target redemption notes, snowballs, volatility bonds…
  • Approche : comprendre les produits et appréhender leurs risques
  • Et surtout : savoir se satisfaire de modèles imparfaits… tout en s’assurant de leur caractère conservateur

Qu'est qu'un produit callable ?

 

Les produits callable (ou cancellable) sont des instruments financiers qui donnent au détenteur le droit, mais pas l’obligation, de racheter l’instrument à une date spécifiée avant son échéance. Dans le cas des produits structurés de taux d’intérêt, les callable sont souvent pour offrir une plus grande flexibilité aux émetteurs et proposer une rémunération bonifiée aux investisseurs.

Un produit structuré de taux d’intérêt callable est généralement une note structurée sous forme d’EMTN (Euro Medium Term Note) qui verse des coupons périodiques à son détenteur (ces coupons pouvant être fixes ou structurés). Cependant, son émetteur a la possibilité de racheter l’EMTN avant son échéance à un prix prédéterminé. Ce prix de rachat peut être fixe ou déterminé en fonction d’une formule spécifique.

Du point de vue des investisseurs, dans la mesure où ils concèdent une option de remboursement anticipé à l’émetteur, ils en sont rétribués par un rendement plus intéressant. Autrement dit, le caractère callable de l’EMTN donne, pour utiliser le jargon financier, du pick-up aux coupons perçus par l’investisseur. En revanche, les callable présentent pour les investisseurs un certain niveau de risque. Si l’EMTN est rappelé avant son échéance, ce qui sera le cas si les taux baissent, les investisseurs peuvent se retrouver avec un capital qu’ils devront replacer dans de moins bonnes conditions. Par ailleurs, les callable entraînent une incertitude quant à la durée effective de l’investissement, car l’émetteur peut choisir de racheter la note à tout moment.

L’un des objectifs de la formation est de bien comprendre la nature de ces produits afin de les évaluer et d’en couvrir le risque. On étudiera notamment en détail le cas d’un EMTN callable à taux fixe, que l’on évaluera au moyen du modèle HJM gaussien à 1 facteur (aussi appelé modèle de Hull & White).